赵建:全球开启“疫情牛 ”?——新范式下的资产定价逻辑

〖壹〗 、赵建认为全球金融市场在疫情背景下出现反弹 ，但“疫情牛
”并非健康牛市
，其核心逻辑在于流动性推动与基本面脱节，未来仍面临重大不确定性。 以下为具体分析：中国“疫情牛”的定价逻辑行为金融主导的定价机制 疫情初期 ，传统资产定价模型失效，市场转向行为金融框架下的情绪定价 。

〖贰〗
、或通胀达到迫使货币政策退出的点位
，从而引发股市估值逻辑的根本性转变与市场剧烈调整
。

〖叁〗、长期逻辑：重启信心是激活人民币资产投资与消费活力的关键。

牛市背景下的实体经济复苏存在阴谋吗?

牛市背景下的实体经济复苏并不存在所谓“阴谋 ”，当前股市表现与实体经济状况是多种因素共同作用的结果 ，且政策调控有助于降低风险 、促进二者协同发展 。具体分析如下：股市提前复苏的原因疫情防控领先：中国在疫情防控方面成效显著
，领先于世界其他国家，这使得经济恢复的速度相对较快。

实体经济压制：当前实体经济尚未完全复苏 ，对大盘蓝筹股等绩优股的股价构成了压制
。这些公司的业绩增长需要实体经济的支撑
，而实体经济的复苏需要时间。基本面改善预期：虽然当前绩优股表现不佳，但投资者对其基本面改善的预期仍然存在 。一旦实体经济出现复苏迹象 ，绩优股的股价有望迎来上涨
。

而能让直接融资进行下去的只能是牛市行情
，且实体经济的复苏是漫长的，所以本轮牛市发展也必然漫长。

复苏启动时间：若利率调整到位（2026年末至2027年中） ，经济复苏可能于2026年下半年启动
，持续3-4年 。资本市场将提前反应，A股和港股已于2024年触底 ，牛市中期与实体经济复苏同步
。风险与不确定性 政策滞后性：银行净息差约束可能延缓降息节奏，导致房价超调。

经济危机前出现牛市的原因主要有虚拟经济与实体经济的互动以及经济困难期的特定条件两方面 。虚拟经济与实体经济的互动虚拟经济与实体经济存在互相带动关系
。当实体经济面临困难时
，启动股票市场走牛成为一种拉动实体经济复苏的手段。

其次，经济周期的拐点为股市的上涨提供了坚实的基础 。

3张图看清世界牛市&熊市的周期

〖壹〗、张图分别展示了全球股市在COVID-19大流行下的剧烈波动
、市场复苏预期路径以及不同行业在熊市中的表现差异 ，揭示了世界牛熊市周期的动态特征
。以下结合图片与文本信息具体分析：第一张图：COVID-19大流行下的全球股市剧烈波动 核心事件：2020年COVID-19大流行导致全球股市在一个月内下跌超30%
，创有记录以来最大跌幅。

〖贰〗、近来正处于黄金第三次牛市，自2019年以来黄金费用从1270美元/盎司上涨至3300美元/盎司 ，涨幅达160% 。以下从牛市阶段特征 、上涨逻辑
、市场表现及投资策略等方面展开分析：牛市阶段特征历史规律借鉴：前三次黄金大牛市均呈现3-4倍涨幅
，但回调幅度也达70%-80%，且周期跨度长达20年左右。

〖叁〗、假设投资者在牛市中选取了某只具有成长潜力的个股进行投资
。在市场回调时 ，该投资者逢低买入该股票。随着市场的上涨
，该股票的费用也逐渐攀升 。当股票费用达到投资者的预期目标时，该投资者选取卖出股票 ，从而实现了利润
。

〖肆〗 、无固定规律可循：由于影响牛熊市转换的因素复杂多样
，且这些因素之间相互交织
、相互影响，因此很难找到一个固定的规律来预测牛市和熊市之间的转换时间。市场情况随时可能发生变化 ，一个看似不起眼的事件，如某家大型企业的财务造假、世界政治局势的突变等
，都可能引发市场的剧烈波动，导致牛熊市的转换 。

〖伍〗 、026年2 - 5月：依据牛市阶段划分 ，当前处于牛市第二阶段且于2025年7月启动
。

〖陆〗
、机构普遍看多后市世界主流机构对黄金目标价预期显著分化但整体乐观：保守预期：5400美元/盎司（接近当前费用水平）；中性预期：5700-6000美元/盎司；乐观预期：冲刺6300美元/盎司。机构普遍认为
，当前牛市远未结束，费用回调被视为蓄力而非趋势终结 ，长期上涨逻辑未被破坏 。