紫金天风期货研究所

　　观点小结

　　下半年行情逻辑以及影响因素按时间段来看 ，可分为三季度与四季度
，其中三季度影响因素主要是替代品冲击 、陈粮出售进奏，下游采购 ，备货节奏；四季度影响因素主要是新玉米产量预期
、开秤价、政策调整以及基层售粮节奏等。

　　当前小麦收割接近尾声
，除了前期下雨导致部分芽麦出现，从市场信息以及调研来看今年是丰产年 ，结合陈粮以及相关谷物价格整体偏弱
，贸易商收购意愿不强，因此6月以来小麦现货价格整体偏弱震荡 ，当前无论芽麦还是正常小麦都有饲用替代优势，加上陈化稻谷与进口玉米拍卖以及相关进口相关谷物冲击
，饲用需求以及深加工需求又难以有明显提振条件，因此三季度玉米反弹压力较大 。三季度下方支撑主要是贸易商收购成本 ，因相关替代品的冲击
，更多是调节以及情绪影响，市场的供需格局的影响更多是贸易商出货的节奏 ，而出货节奏与资金压力
，预期走势以及新陈腾库时间联系较强，因此短期来看玉米在多重因素下 ，以区间震荡为主
，但后期若在相关品种供应冲击下，贸易商因低价而挺价让供应压力后移 ，在新玉米即将上市的情况下
，下方仍有进一步下跌的空间
。近期在原油大幅回调的带动下，大宗商品跟随回调 ，若在相关品种影响下，期现跌破心理价位
，预期期现或将寻求新支撑。

　　四季度交易的对象基本是以2026年新玉米为主，东北新玉米已经进入幼苗期 ，涨势相对良好
，因去年新玉米收益相对乐观，今年新玉米种植面积增加 ，地租等种植成本也相应增加
，虽有种植成本托底，但从往年经验来看 ，若新玉米上市阶段
，市场对未来预期相对悲观，跌破种植成本也是常有的事 ，但这只是阶段性的
，后期随着政策介入，底部会有较强的支撑以及反弹的动力 。

　　期货方面：当前C2609合约是交易的主力 ，盘面呈现一定程度的贴水，这主要是兑现贸易商在新玉米上市临近时
，出货压力较大，有抛售预期 ，加上近期替代品利空因素冲击
。短期玉米现货下方支撑主要是贸易商建仓成本支撑
，期货方面是整数关口的心理价位支撑，短期以区间震荡看待 ，但从这几年经验走势以及技术面波浪理论趋势来看
，或许下方仍有空间。近期若在相关品种以及宏观情绪影响下，盘面跌破整数关口支撑 ，预期下方空间或将打开 。因四季度影响因素较多
，若交易可更多参考种植成本支撑，并做中长期策略
。

　　1 新玉米种面积以及种植成本增加

　　6月公布的2026/27年度中国玉米供需表与5月预测的保持基本不变。年度同比来看 ，因种植面积增加
，2026/27年度玉米产量较2056/26年度上调376万吨，而因饲用消费量减少 ，主要是因生猪去产能预期，2026/27年度总消费量同比减少100万吨
，年度结余量为34万吨，基本处在供需平衡状态 。6月中旬 ，东北玉米生长进度已经接近幼苗期
，现阶段东北地区大部光热较为充足，土壤墒情有效改善 ，作物生长良好。今年因玉米价格上涨带动地租上涨以及肥料等生产资料的上涨
，种植成本较去年增加10%-15%之间，种植成本的增加或将抬升玉米中长期价格底部区间
。

　　图1：北方港口二等玉米价格

　　2 港口库存环比回落 ，市场购销平稳

　　6月以来
，港口到货量以及走货量整体呈现减幅振荡，市场购销活动逐步趋向平稳 ，因二季度后半阶段进入港口去库存周期
，但从去库存节奏相对偏慢，主要是下游企业以及南方港口采购整体偏谨慎。截至6月19日当周 ，北方四港的库存为287万吨，环比增加3万吨
，同比增加7万吨 。截止到6月24日，南北港口发货利润倒挂 ，加上进口相关谷物大量到港
，港口库存居高不下，市场整体表现为平稳状态
。

　　据海关数据显示 ，2026年5月玉米进口量5.84万吨
，环比增20.00%，同比减69.00%。2026/27年度玉米进口量总计259万吨 ，年度预期进口量600万吨
，进口量影响不大 。在相关谷物方面，今年以来国内进口大麦居于15年以来次高位 ，港口谷物库存在历史同期高位
，但高粱及大麦主要用于酿酒，用于饲料方面较少 ，除非价格优势很大，从饲料理论营养比来看
，大麦有替代饲用玉米优势，现阶段实际影响较小 ，但较高的库存对玉米预期以及行情有一定的压制
。

　　图2：玉米港口库存以及发运利润

　　3 替代品拍卖冲击
，饲用小麦替代优势明显

　　在5月中旬左右，中南部以及中部部分小麦在即将收获期遇到较大的雨水 ，导致出现大量芽麦
，这部分芽麦只能用于饲用方向，这在当时对玉米现货价格造成较大的冲击 ，但后面随着天气相对改善以及基层收割较为及时
，实际影响范围以及数量并不大。

　　5月29日黑龙江陈化高估拍卖以及6月9月进口玉米拍卖的成交价格，对玉米价格均有优势 ，但市场成交率并不高
，可以看出市场现在供应整体较为充裕，因现货价格相较稳定 ，价格也接近贸易商建仓成本，近期陈化稻谷拍卖暂时没有公布
，本周进口玉米拍卖21.3万吨，成交率67% ，溢价2元/吨
，可以看出市场采购以及备货情绪一般，以满足刚需为主 ，市场供应整体略偏宽松 。

　　图3：小麦与玉米价差

　　4 下游企业的库存同比较低
，备货需求较强

　　截止到6月24日，玉米深加工下游的主要两大产品淀粉和酒精的开机率分别为60.7%和47.6% ，周度环比分别减少3.1个百分点和5个百分点
，同比分别增加6个百分点和减少2个百分点
。从利润角度来看，二季度以来虽然玉米价格整体呈现回调趋势 ，但下游产品的价格因需求较弱基本也都呈现下跌趋势
，因此加工利润整体呈现回调趋势，深加工企业开机率也环比回落 ，特别是酒精加工企业因燃料乙醇价格回调，利润亏损扩大让开机率回调幅度加大
，在开机率整体偏弱的趋势下，深加工企业去库跌幅度不及预期。三季度是深加工企业的检修季 ，加上利润没有较大幅度改善情况下
，预期深加工企业开机率呈现偏弱震荡趋势，深加工企业补库意愿一般 。

　　二季度以来生猪养殖企业维持深度亏损 ，肉鸡企业维持微利
，而蛋鸡盈利水平较高
。就玉米饲用占比来看，生猪饲料占比最高 ，现阶段生猪企业亏损导致市场维持去产能节奏
，但整体幅度较慢，加上二季度生猪产能整体维持高位 ，因此二季度以来市场饲料需求维持在高点
，但基于二季度整体处在深度亏损阶段，饲料及养殖企业在现金流相对紧张的情况下 ，采购相对谨慎，以消耗下游库存以及寻求更加实惠能量原料为主
，因此二季度以来饲料企业库存呈现持续下降趋势，截止到6月15日 ，饲料企业库存可用天数为27.04天
，较二季度初高点减少3天，同比减少6天。因饲料企业基本维持低库存为主 ，若供给端较为充裕时
，维持随采随用，对价格影响较小 ，但一旦供给端出现阶段性偏紧
，采购有难度，将会对价格起到支撑或推动作用 。

　　图4：深加工企业开机率及库存

　　图5：深加工企业库存以及饲料企业库存

　　作者：姜振飞

　　期货从业证号：F03128007

　　交易咨询证号：Z0022201

　　联系方式：jiangzhenfei@zjtfqh.com