财联社8月17日讯（记者 夏淑媛）在低利率常态化与利差损风险防范的双重压力下，我国寿险业正从刚性兑付的增额终身寿向浮动收益型分红险全面转型 ，保险资金底层配置逻辑亦随之生变。
近日，一家头部保险资管固定收益投资部经理在接受财联社记者采访时表示：“分红险资金的持续流入正深刻重塑险资配置基因——负债久期显著缩短，超长债刚需趋于弱化 ，而中长期高票息信用债 、二永债及权益资产的需求进一步上升 。 ”
这一转变的背后，是险资配置逻辑的深层演进 。
据财联社记者调研了解 ，近年来利率快速下行，债券收益率与存续长期保单预定利率出现倒挂 ，倒逼行业重新审视资产负债匹配的重要性 ，主动拉长久期 、转向多元化配置。当前，除长债外 ，长久期信用债、固收+及科创债、绿色债等新品种正进入险资视野。同时 ，行业开始坚持配置与交易并重，通过捕捉短期波动增厚组合收益 。
展望全年 ，国寿资产相关人士对记者表示 ，“十五五 ”期间利率中枢有望企稳，固收配置将坚持“逆周期布局 、大波段操作”理念，提升跨周期配置能力；同时统筹股债联动 ，在权益市场向好阶段 ，择机对低收益存量资产进行结构性置换，转向高信用资质 、高票息或具备资本利得潜力的优质标的 。
险资债券配置维持高位：超长期政府债稳底仓、高等级信用债增厚组合收益
今年以来 ，险资配债步伐趋缓 、强度弱于去年同期 ，配置重心明显向超长期地方债和中长久期普信债倾斜。
从总量看，险资债券规模占比持续走高 ，但同比增速放缓 。
数据显示 ，截至2026年二季度末，产 、寿险公司债券投资余额合计19.91万亿元 ，环比增长3.6% ，规模占比48.8%居各投资品种之首 。
截至2026年二季度末，人身险公司、财产险公司债券账面余额分别从2025年四季度末的17.72万亿元 、9813亿元攀升至18.88万亿元 、1.03万亿元 ，但同比增速已从17.69%、12.92%高位回落至11.57% 、8.61%
二级市场上 ，上半年险资现券净买入1.15万亿元，较去年同期的1.6万亿元下滑4500亿元，降幅达28%。
针对保费增长与配债进度的背离 ，华创证券研究所联席所长 、固收首席周冠南表示：“受地方债供给偏慢、年初收益率快速下行影响 ，导致上半年保险配债进度明显落后于往年 。”
节奏趋缓的同时，险资配债逻辑正经历深刻的结构性重塑 。
从期限看 ，险资正主动收缩中短久期敞口 ，将有限的配置额度集中于超长端。数据显示，上半年保险机构对20-30年期品种净买入7459.3亿元 ，占全部净买入的65% ，同比提升26个百分点；而7-10年品种从净买入1046亿元转为净卖出301.9亿元；短端（≤1年）净买入从3666亿元缩水至1659.5亿元 。
品种分化同样鲜明 。险资国债配置力度近一步减弱，超长期地方债成为压舱石。
上半年 ，保险机构地方债净买入8656.8亿元 ，占全部净买入的75% 。相比之下，国债净买入仅108亿元 ，较去年同期的1224亿元骤降逾90% 。
值得注意的是 ，中长久期普信债成为增量险资的主要去向。从7-10年中票净买入来看，险资1-6月累计净买入194亿元，贡献长久期中票买盘的大部分。
在东方证券研究所非银首席张凯烽亦看来 ，低利率环境下 ，政府债及准政府债将继续承担固收资底仓功能，高等级信用债和二永债则负责收益增强 。
分红险崛起重塑险资配债逻辑：高息TPL债配置或升温 ，超长债从抢筹转向择时
保险资金底层配置逻辑的深层变化 ，源于分红险的快速崛起 。
数据显示，上半年分红险原保费收入10126亿元 ，同比增长94.4%。在业内人士看来 ，分红险正从底层改写保险资金的配置“基因 ”——其更短的负债久期与更低的刚性成本，使其资产配置风格显著区别于传统险 。
“分红险久期主要在5-10年左右 ，较传统险大幅缩短 ，资产负债匹配压力更小，险资对中短端债券品种的配置能力有所增强 。 ”周冠南表示。
中邮资管总经理张戬进一步拆解了分红险对配债逻辑的深层影响：“相较于增额终身寿的刚性成本 ，分红险通过相对更低的保证利率加浮动分红 ，降低了负债成本刚性，同时追求更具弹性和可持续性的浮动收益 。对于险资债券投资，传统上通过长久期债类资产锁定票息覆盖传统险负债成本的需要有所减弱 ，分红险的负债成本结构允许债类投资适度缩短久期 、增加交易型债券 ，例如二永债的比例，以博取更高收益 。
同时 ，负债端成本的浮动特性与IFRS17新准则下VFA计量模型也有效增加了对波动性更强的股票类资产的配置容忍度 ，以获取超额收益并支撑分红水平。
策略调整已在实践层面落地 。国寿资产人士对记者表示，将在分红险账户适当增配高息TPL债 。
“在VFA账户下 ，资产负债镜像匹配和CSM吸收投资波动的特征 ，对于FVTPL资产的宽容度更高。在新会计准则下，银行二永债只能计入FVTPL ，虽然GMM模型下会对当期损益产生影响 ，但是更加适配分红账户配置，目前银行二永债相比同期限国债仍有性价比 。”上述人士补充 。
超长债的配置思路也在同步转变。新华资产固定收益多策略部人士对记者表示 ，从中长期看 ，超长期利率债仍然是公司稳定净投资收益率同时优化久期缺口，防范中长期利差损风险的重要资产配置方向。
但近年来，10年期国债收益率跌破2% ，以及30年期国债收益率的期限溢价阶段性收敛 ，配置债券的收益率难以完全覆盖存量负债成本，超长债的配置性价比有所下滑 。
同时权益市场表现较好 ，再叠加头部公司在早期加大超长债配置后久期缺口控制合意 ，由此部分险企对超长期利率债的配置态度也从持续超配转向择时择机增配 。
2026年险资配债绝对规模或继续抬升，“十五五 ”期间利率中枢有望企稳
多位业内人士认为 ，分红险资金的持续流入或为权益市场带来可观增量 ，险资配债占比虽边际下滑，但绝对规模有望继续抬升。
据华泰证券非银首席李健预计 ，2026年险资债券新增投资约3.7万亿元 ，债券仓位年末或升至53.5% 。他表示，保险公司资产负债管理即将迎来更严格的监管 ，行业将更注重久期匹配 ，长债仍是重要配置方向 。
展望中期，利率中枢有望企稳。国寿资产人士对记者表示，尽管名义GDP与10年期国债利率的相关性近年有所减弱 ，但对判断中期利率中枢仍有参考价值 。
根据“十五五 ”规划建议解读 ，未来十年我国GDP年均增速需保持在4.17%左右 。考虑“十五五”期间通胀较“十四五 ”企稳，名义经济增长有望在5%附近 ，利率中枢或维持稳定 ，类似“十四五 ”期间大幅走低的情形大概率不会重演。
在此判断下，险资将采取灵活应变的配置策略：利率处于周期相对高位时 ，根据负债端久期需求加大长久期利率债配置力度 ，锁定高收益 、平滑净资产波动，为账户收益提供更厚的防护垫 。利率处于相对低位或进入反弹风险区间时 ，主动放缓配置节奏、适度缩短久期 ，必要时阶段性保持流动性，等待性价比更优的再配置窗口 。
